本报首席专栏作家 李拥军
负债分为流动负债和非流动负债。近几年，流动负债的综合财务成本高于非流动负债的财务成本。因此，非流动负债占负债总额的比重升高，通常看作是债务结构的优化。所有者权益的增减，对企业资产负债率亦有一定影响。2018年，多数钢铁行业上市公司所有者权益增长来自未分配利润的增长。这表明伴随着盈利水平的提升，企业偿债能力亦在稳步增强。
本文将对23家具有长流程钢铁生产工艺的钢铁行业上市公司负债及所有者权益变化情况进行分析，据此判断上市公司短期偿债压力的变化。
负债总额下降的首要因素是流动负债下降
2018年，23家上市公司负债总额下降334.79亿元。其中，流动负债下降275.95亿元，非流动负债下降58.84亿元。这表明，影响23家上市公司负债总额下降的首要因素是流动负债的下降。从负债总额下降的规模来看，宝钢股份、华菱钢铁下降规模居前2位，分别下降298.67亿元、113.55亿元；其他21家上市公司负债合计增长77.42亿元。这表明宝钢股份、华菱钢铁负债规模的减小带动了整个钢铁板块负债规模的减小。
有13家上市公司2018年负债总额出现下降。其中，鞍钢股份、酒钢宏兴、安阳钢铁、南钢股份、马钢股份5家上市公司负债总额下降的首要因素是非流动负债的下降。如酒钢宏兴流动负债虽然增长5.71亿元，但非流动负债减少16.91亿元，二者合计导致负债总额下降11.2亿元。宝钢股份、华菱钢铁、本钢板材、太钢不锈、柳钢股份、韶钢松山、包钢股份、杭钢股份8家上市公司负债总额下降的首要因素是流动负债的下降。如宝钢股份流动负债下降299.03亿元，拉动负债总额下降298.67亿元。这8家上市公司中，本钢板材、太钢不锈、柳钢股份、包钢股份4家上市公司流动负债的下降规模虽然都超过了25亿元，但其非流动负债的增长规模亦超过了10亿元。如本钢板材流动负债下降127.46亿元，非流动负债增长45.7亿元。上述数据表明这4家上市公司存在“借长债还短债”的现象，这是一种较为良性的债务结构调整。
有10家上市公司2018年负债总额出现增长。其中，仅有沙钢股份、山东钢铁流动负债、非流动负债出现了同步增长，其他8家上市公司均是流动负债增长，而非流动负债下降，即这8家上市公司负债总额增长的首要因素是流动负债的增长。如河钢股份流动负债增长154.8亿元，但非流动负债下降81.74亿元。这一类型的债务结构调整无疑会加大企业短期偿债的压力。例如，山东钢铁负债总额增长116.01亿元，其中非流动负债增长76.03亿元，流动负债增长39.98亿元，即山东钢铁负债总额的增长是流动负债、非流动负债共同拉动的结果。再如，沙钢股份负债总额增长4.66亿元，其中流动负债增长4.66亿元，即沙钢股份负债总额的增长主要是流动负债的增长。
流动负债增减结构差别较大
流动负债包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应交税费、其他应付款、一年内到期的非流动负债、应付短期债券、其他流动负债等项目。流动负债的增长，会增大企业短期偿债的压力。
2018年，23家上市公司流动负债合计下降275.95亿元。其中，宝钢股份流动负债下降299.03亿元，其他22家上市公司流动负债合计增长23.08亿元。尽管其他22家上市公司流动负债小幅增长，但依然有个别流动负债合计值出现了较大规模的下降，如其他应付款合计下降130.95亿元。其中，仅包钢股份一家就下降了110.21亿元，这主要是该公司2018年偿还母公司债务所致。同时，这22家上市公司短期借款较2017年下降41.93 亿元，预收账款较2017年下降47.95亿元，一年内到期的非流动负债较2017年下降58.19亿元。短期借款的下降说明，多数上市公司因盈利水平的提高，资金状况出现好转，得以及时或提前偿付了部分短期借款。
除宝钢股份外的其他22家上市公司流动负债中增长规模较大的负债项目有：应付票据及应付账款增长127.04亿元，应交税费增长59.45亿元，吸收存款和同业存放增长49.11亿元。但吸收存款及同业存放的增长主要集中在华菱钢铁、马钢股份，分别增长29.44亿元、19.68亿元。据此判断，除宝钢股份外的其他22家上市公司流动负债合计增长的首要因素是应付票据及应付账款的大幅增长，这更多地与多数上市公司采购规模的扩大相关联。应交税费的增长亦与上市公司营业收入、利润总额的增长相关联。
宝钢股份、本钢板材等10家上市公司2018年流动负债出现了下降。其中，短期借款下降的有8家，应付票据及应付账款下降的有6家，一年内到期的非流动负债下降的有8家，表明这10家上市公司流动负债结构呈现整体优化的迹象，即企业短期偿债压力有所减轻。
在这10家上市公司中，宝钢股份、本钢板材、华菱钢铁、包钢股份、太钢不锈5家上市公司流动负债下降规模超过了80亿元，其他5家上市公司流动负债下降规模多在15亿元以下，仅柳钢股份下降规模为27.33亿元。
宝钢股份流动负债下降299.03亿元，主要原因在于：一是短期借款减少219.58亿元，主要是该公司2018年现金流较为充裕，主动减小了融资规模；二是一年内到期的非流动负债减少152.45亿元，主要是该公司本外币债券到期兑付及偿还融资租赁款，并转入一年内到期的中期票据50亿元所致。短期借款、一年内到期的非流动负债合计减少372.03亿元，从而抵消了应付票据及应付账款62.57亿元的增长。总体来看，宝钢股份有息债务规模减小，虽然对供应商的应付款项出现了增长，但此类应付款项的财务成本相对偏低。据此判断，宝钢股份流动负债结构出现了优化。
本钢板材、华菱钢铁流动负债下降的首要因素是短期借款的下降。如本钢板材流动负债下降127.46亿元，其中，短期借款下降100.61亿元，一年内到期的非流动负债下降了34.61亿元。华菱钢铁流动负债下降97.91亿元，其中，短期借款下降104亿元，应付票据及应付账款下降34.26亿元。
包钢股份流动负债下降90.06亿元，主要是该公司其他应付款下降110.21亿元，其次是一年内到期的非流动负债下降46亿元。太钢不锈流动负债下降83.19亿元，主要是一年内到期的非流动负债下降54.96亿元，其次是短期借款下降26.12亿元。包钢股份流动负债的下降规模虽然较大，但是影响其流动负债下降的首要因素是其他应付款的下降，而宝钢股份、本钢板材、华菱钢铁3家上市公司流动负债下降的首要因素是短期借款的下降，太钢不锈流动负债下降的首要因素是一年内到期的非流动负债的下降。据此判断，宝钢股份等4家上市公司流动负债的结构调整要优于包钢股份。
有13家上市公司2018年流动负债出现增长，合计增长473亿元。其中，短期借款合计增长190.74亿元，应付票据及应付账款合计增长143.71亿元，一年内到期的非流动负债合计增长82.58亿元。三者合计增长417.02亿元，占流动负债增长总量的88.17%。上述数据表明这13家上市公司流动负债的增长主要由短期借款、应付票据及应付账款、一年内到期的非流动负债共同拉动。
对这13家上市公司流动负债包含的各个项目的增量与自身流动负债增量进行比较，可以将流动负债增长情况分为以下4类：
河钢股份、首钢股份、马钢股份3家上市公司流动负债的增长主要由短期借款的增长所拉动。河钢股份、首钢股份是流动负债增长规模最大的2家，分别增长154.8亿元、84.96亿元。这2家上市公司流动负债合计增长239.76亿元，占这13家上市公司流动负债增量的50.69%。河钢股份流动负债增长主要原因在于：一是短期借款增长96.12亿元，二是一年内到期的非流动负债增长67.23亿元。首钢股份流动负债增长主要原因在于：一是短期借款增长71.12亿元，二是应付票据及应付账款增长34亿元。马钢股份流动负债仅增长36.19亿元，但短期借款增长62.87亿元，吸收存款及同业存放增长19.68亿元，虽然一年内到期的非流动负债下降34.58亿元，其他流动负债下降20.54亿元，但是难以抵消短期借款的大幅增长。
三钢闽光、新钢股份、山东钢铁、沙钢股份、八一钢铁、重庆钢铁、安阳钢铁7家上市公司流动负债的增长主要由应付票据及应付账款的增长所拉动。如山东钢铁短期借款虽然下降15.23亿元，但应付票据及应付账款增长47.71亿元，导致流动负债增长39.98亿元。
凌钢股份、酒钢宏兴2家上市公司流动负债的增长主要由一年内到期的非流动负债的增长所拉动。如酒钢宏兴短期借款虽然下降5.72亿元，但一年内到期的非流动负债增长12.35亿元，导致流动负债增长5.71亿元。
新兴铸管虽然短期借款下降4.67亿元，但是预收账款增长15.39亿元，其他流动负债增长10亿元，最终拉动流动负债增长23.3亿元。
非流动负债增减两极分化
通过对近2年来非流动负债增减结构进行对比分析，可以看出，23家上市公司非流动负债增减呈现两极分化，即一部分上市公司非流动负债下降规模较大，另一部分上市公司非流动负债增长规模较大。
有14家上市公司2018年非流动负债出现了下降。河钢股份、首钢股份、马钢股份3家上市公司非流动负债下降规模居前3位，分别下降81.74亿元、74.04亿元、36.94亿元，其他11家上市公司非流动负债下降规模均在20亿元以下。河钢股份非流动负债下降主要受长期借款、应付债券的影响。其中，长期借款下降40.9亿元，应付债券下降42.95亿元。首钢股份非流动负债下降主要受长期借款、递延所得税负债、其他非流动负债的影响。其中，长期借款下降39.24亿元，递延所得税负债下降18.07亿元，其他非流动负债下降17.87亿元。马钢股份非流动负债下降主要受长期借款下降33.8亿元的影响。总体来看，河钢股份、首钢股份、马钢股份3家上市公司在2018年经历了还债高峰期。
有9家上市公司2018年非流动负债出现了增长。杭钢股份、沙钢股份、宝钢股份、韶钢松山4家上市公司非流动负债增长规模均小于1亿元，非流动负债规模保持基本稳定。包钢股份等5家上市公司非流动负债增长规模均超过了10亿元。其中，包钢股份、山东钢铁、本钢板材非流动负债分别增长80.31亿元、76.03亿元、45.7亿元。包钢股份、山东钢铁非流动负债增长主要受长期借款、应付债券的影响。其中，包钢股份长期借款增长28.3亿元，应付债券增长46.94亿元；山东钢铁长期借款增长21.75亿元，应付债券增长50亿元。本钢板材非流动负债增长主要受长期借款增长46.39亿元的影响。
多数上市公司净利润的增长带动了所有者权益的增长
23家上市公司2018年所有者权益合计增长939.16亿元。其中，归属于母公司所有者权益增长824.06亿元，少数股东权益增长115.1亿元。这表明，归属于母公司所有者权益的增长拉动了整个所有者权益的增长。23家上市公司未分配利润增长612.68亿元，占归属于母公司所有者权益增量的74.35%，占所有者权益增量的65.24%。这表明，多数上市公司所有者权益的增长主要来自于未分配利润的增长，而未分配利润来自利润表中的净利润。据此判断，2018年多数上市公司净利润的增长带动了所有者权益的增长。
在这23家上市公司中，仅有首钢股份、鞍钢股份所有者权益出现下降，分别下降1.44亿元、2.47亿元。鞍钢股份所有者权益下降与其合并财务报表相关。总体来看，首钢股份、鞍钢股份所有者权益保持基本稳定。其他21家上市公司所有者权益均出现了增长。
河钢股份、本钢板材2家上市公司未分配利润增量占所有者权益增量的比重低于50%，表明这2家上市公司所有者权益的增长是由未分配利润以外的因素拉动的。本钢板材所有者权益增长48.1亿元，主要来自资本公积的增长。
包钢股份等19家上市公司未分配利润增量占所有者权益增量的比重超过了50%，表明这19家上市公司所有者权益增长的首要因素是未分配利润的增长。其中，华菱钢铁、宝钢股份未分配利润增量占所有者权益增量的比重高于50%且低于60%，表明这2家上市公司所有者权益的增长还受其他因素影响。如宝钢股份未分配利润增长86.9亿元，同时，盈余公积增长28.54亿元，少数股东权益增长24.43亿元，资本公积增长8.67亿元，这4个方面的因素共同拉动其所有者权益增长147.73亿元。华菱钢铁未分配利润增长67.9亿元，同时，少数股东权益增长44.76亿元，这2个方面的因素共同拉动所有者权益增长116.6亿元。
综合以上分析，有13家钢铁行业上市公司2018年流动负债出现增长，主要由短期借款、应付票据及应付账款、一年内到期的非流动负债的增长共同拉动，表明这13家上市公司短期偿债压力有所增强。同时，宝钢股份等19家上市公司未分配利润增量占所有者权益增量的比重超过50%，表明这19家上市公司企业盈利水平的提升促进了其偿债能力的增强。
